国内三大机场怎么样,哪家最赚钱

国内三大机场分别是首都机场、上海浦东机场和广州白云机场。这三大机场也分别是国内三大航空公司的基地，首都机场对应国航、上海机场对应东航、白云机场对应南航。

先说结论：

- 上海机场：三大机场中基本面最好的，值得长期持有。

- 首都机场：国内客流最多、收入最高的机场，但是受到大兴机场转场的影响，接下来几年客流会不断下降，目前看来不算一个好标的。

- 白云机场：国内第三大机场，目前利好利空均有，比较纠结。

一、基本情况

2018年，我国旅客吞吐量最大的TOP10机场中，同比增速基本都在10%以内，业绩想要大幅增长，很难单纯依靠航空性收入，更需要国际旅客带来的非航收入增长，拉动业务提升。

目前三大机场的旅客占比中，上海机场的占比是最高的，首都机场其次，最后是白云机场，所以比较三大机场的财务数据时，会发现上海机场是最好的。

二、上海机场好在哪里？

造成上海机场利润明显较高的因素比较多，除了上海的地理位置好以外，上海机场还有以下优势：

1. 上海机场跟虹桥机场分工明确，上海机场的国际航班偏多，虹桥机场国内航班偏多，两者不存在明显竞争关系。

2. 国际客流占比50.8%，居三大机场之首。国际客流增加航空性收入和非航收入上，都比国际客流有优势（免税店的收入是这两年上海机场业绩增长的主力）。在出境游逐渐火热的背景下，国际旅客增加也是一个大趋势。另外，国际航线也是高铁无法竞争的一个领域。

3. 毛利率51.7%，净利率46.7%，利润率非常高。

4. 资产负债率仅7.4%，基本没有负债，现金流非常充沛。

上海机场是非常好的资产，客流增长也比较稳健，值得长期持有。去年市场不好的时候，上海机场也是非常争气的。

2.1 2019年利好的因素——免税店合约更新

免税合约更新是去年上海机场股价上涨的重要原因，这一利好已经反映到现在的股价里了。

今年能看到合约更新带来的实际效果。这次上海机场跟日上签了19年到25年的合同，合计保底410亿。19年的保底是35.25亿，这个给的比较保守了，不难实现。合约更新后，上海机场的提成比例会从原有的20%多增加到40%多，又给上海机场带来一轮新的增长动力。

不过分成分成比例从20多到40%多也不会一次到位，而是一个逐渐的过程，如果上海机场19年免税销售增长一般的话，合约更新是不会让上海机场的非航收入有一个飞跃式的增长的。这个合约是否真的能带来很大的利好，关键还是看机场本身的免税增长如何。

2.2 2019年的不利因素

1. 19年租赁母公司资产（跑到、航站楼等）从6个多亿上升大10个亿左右，直接多了3个多亿的成本。

2. 19年卫星厅、通道和机坪改造项目会投入使用，现在在建工程有80个多亿，之后会转为固定资产，每年的折旧摊销都会计入到成本里。卫星厅运营起来后，人员和运营成本也会上去，费用同样会增加。

2.3 估值：

以18年44.3亿利润计算，上海机场目前P/E为28倍，假设一季报的净利润增长20%的话，PE也有25倍左右。从历史估值看，不算便宜，所以最近股价的波动还是比较大的。

2.4 补充：为什么上海机场的利润率高得离谱？

上海机场利润率偏高，跟自身经营有关外，跟资产结构也有一定关系。

1. 国际旅客占比高。上篇提到过，国际航班和国际旅客给机场带来的收入都比国内高，国际旅客在免税店的消费也更多，给上海机场贡献了更多的利润。

2. 经营效率高。17年上海机场的管理和销售费用率分别为3%和0.08%，白云机场为6.3%和1.3%、（首都机场会计披露项不同，无法比较）。

3. 资产结构不一样，导致收入确认不同。上海机场第二、三、四跑道、T2航站楼，东、南停机坪等资产都是向母公司“上海机场集团”租赁的，按年支付租金，光2018年就支付了6.7亿元。而首都和白云机场的这些重要资产都是在自己手中，这个差异会造成机场建设费的收入确认的不同（当然折旧费用的计算也会不一样，导致成本计算会有差异）。

上海机场的建设费归母公司所有，不计入上市公司收入里，而其他两家计入收入。这个建设费的规模不小，首都机场17年是12.2亿，白云机场是8.4亿元，这样我们在计算利润率的时候，首都和白云机场的分母都是偏大的，导致利润率看起来比较小。

4. 资产结构不同，导致投资收益不同。一些跟机场运营相关的业务，比如航油，上海机场是将航油公司40%的股权放在自己手中，而白云机场的这块业务是在母公司机场集团手中的，这块业务一年也有好几个亿的投资收益，基本就算入净利润里了，这让上海机场的利润看起来比白云机场更高。

四、首都机场怎么样？

首都机场未来几年的业绩都不会太好看，所以这里就不详细展开了，除非估值非常低，否则还是不建议持有。不好的原因主要来自于外部：

第一、机场建设费返还不再计入收入。这会导致19年公司的收入直接减少十几亿。但这还不是致命的，关键看下一条。

第二、为了扶持大兴机场转场，首都机场的流量受到极大的限制。首都机场的客流在18年已经突破一亿客流了，但是19年民航局规划是下降到9,305万人次，2020年下降到7,630万人次，2021年到6,615-6,700万人次。没有了客流基础，收入和利润下滑是确定了。剩下就是看首都机场如何调配已有资源，减少下滑幅度。

四、白云机场的投资价值

白云机场比其他两家更纠结一些，19年利好利空因素都比较多。

先谈谈利空的，主要有2个：

1. 机场建设费返还取消，收入会减少8个多亿，这个问题跟首都机场一样。

2. T2航站楼从18年4月正式启用，导致折旧、运营费用提升，对净利润冲击不小。18年半年报时公司的净利润就出现下滑，第三季利润更是下滑了40%多，影响确实不小。T2航站楼入账价值大概140亿，每年折旧和各项费用会增加大概10亿多。

利好因素，也有2个：

1. 免税、广告、餐饮等合约更新。白云机场虽然是国内第三大机场，但是免税收入明显低于其他两家。从18年更新的合约来看，2019年预计会给公司带来17亿左右的收入，能一定程度上抵销前面两个的不利影响。

2. 19年夏秋航班量增速不错。从民航局的规划看，白云机场的夏秋航班量（3月31-10月26）增速是三大机场里最高的，同比环比都有不错的增长，国际航班的规划增长更是明显较高，这也让白云机场在二、三季度的收入有一定的保证。

估值：

从年初到现在，白云机场是三大机场中涨得最多的，涨了40-50%。19年估计是白云机场近几年来的利润谷底，等到2020年又会继续恢复，目前市场更看好白云机场业绩的增长潜力，所以涨得比较猛。现在白云机场的估值不算便宜，考虑到19年业绩还有下滑的话，PE会更高。

作者：沙漠里的啃德基
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来源：雪球
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